年报利润下滑，联想控股的前景是更沮丧，还是更积极了？
3月31日，联想控股发布了2022年全年业绩，核心财务数据“有增有减”，市场各方看法不一。那么，联想控股的基本面底色到底如何？我们应该更沮丧，还是更积极地看待？今天我来简单聊一聊自己的理解。财报显示，2022年，联想控股实现收入人民币4836.63亿元，同比基本持平；实现归母净利润人民币11.67亿元，同比下降80%。资产负债率同比下降1.4%，总债务占总资本比例同比下降了3%（该指标连续三年下降）。2022年宏观环境极其复杂、实属罕见——全球通胀加剧、美联储连续大幅加息、世纪疫情冲击因素，让企业很难脱离外在环境谈发展，联想控股作为一家具有国际化业务的产业运营公司更是如此。平心而论，我对联想控股的这个业绩是比较理解的，至于市场关心的净利润下滑，我倒是有点儿“窃喜”：其引发原因是“一过性”的，反而造成了一个利润见底反弹的黄金坑。推敲公司利润下降的原因，一是佳沃集团受运营成本上升、美联储加息等因素的影响，计提了商誉及资产减值准备；二是资本市场波动加剧导致了某些投资公允价值下降。事实上，以上利空因素，在未来很难复现，所以我认为：至暗时刻已经过去了。究其原因，一是疫情影响逐步消散；二是经济、消费正进入复苏轨道；三是海外银行爆雷之下，美联储加息已经接近尾声；四是全球资本市场开始转头向上，国内新兴产业加速上市。未来相当长时间里，外部环境对联想控股将是极为友好的。当我们将目光转向联想控股本身，可以发现公司基本面其实相当稳。我多说几句佳沃集团：虽然受到计提影响，但经营层面一直很正常（去年营收增长20%），三文鱼供需始终处于紧平衡，鱼价达到有史以来最高水平。此外，占佳沃集团收入的比重超60%的水果业务，去年收入增长了近30%。因此，我们在“吐槽”佳沃集团时，也不要忽视了这些潜力点。除了佳沃集团之外，产业运营板块的另外3家公司（联想集团、联泓集团、卢森堡国际银行），净利润都是相当不错的。总的来看，2022年，产业运营板块共实现收入人民币 4795.73 亿元，与去年同期基本持平，实现归母净利润人民币48.20亿元。联想控股的产业孵化与投资板块，具有显著的科技创新特色。过去一年，联想控股体系在新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、人工智能等国家战略性产业上密集投资，2022年累计投资的科技企业近150家。同时，还推动20家被投企业成功IPO。虽然去年的实战业绩不错，却无奈天公不作美——去年全球资本市场巨幅震荡。其中，一级市场企业的估值，融资、退出均受影响。据权威机构清科研究发布的2022年中国股权投资市场简报显示，2022年共发生10,650起投资案例，涉及金额9076.79亿元，同比分别下滑13.6%、36.2%；二级市场方面，恒生科技指数、创业板指、科创50、纳斯达克等纳入科技企业的代表指数平均下滑了30%左右。“覆巢之下”，联想控股也难以独善其身，导致该板块的归母净利润贡献下滑。过去三年，联想控股推动了超60家企业登陆资本市场，每年都是20家左右，其中大部分投资是以公允价值计量的，市场波动会对其投资业绩产生很大影响，巴菲特的伯克希尔公司同样面临这一状况。此外，联想控股投资业务的持仓中，超半数是已上市未退出公司的股权，每一笔减持都需要一个合理的退出周期，这事急不得。往后看，联想控股投资的科技企业多达数百家，年初以来，全球股市都开始回暖，国内的全面注册制、支持战略新兴产业，被投企业上市有望加速，对公司更是极为有利。此外据我了解，联想控股也在积极研究各类方案，对冲二级市场波动对业绩带来的负面影响，想必公司未来的业绩会更稳一些。而在财务方面，联想控股通过分红、投资退出等方式回流现金80亿元，为寻找战略布局机遇攒足了粮草。此外，公司资产负债率连续三年下降，债务结构进一步优化。如果不合并联想集团、卢森堡银行这两块业务，公司的资产负债率还会低不少。这些数据，无疑是联想控股基本面“稳”的另一关键视角，市场可能还没有足够的认知。总的来看，联想控股的业务基本盘还是很稳的，利润的起伏并未对基本面形成负面影响。去年那些“一过性”的利空大概率不会重演，对业务基本面的压制也就消除，我们也可以以正常的视角来对公司进行估值了。当你站在南极点时，无论怎么走都是向北，想必当下的联想控股也已蓄势待发，我们对公司的未来，不妨看得更积极一些。
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